金谷子卫龙美味营收、净利保持双位数增长第二增长曲线蔬菜制品收入达到21.09亿元

　　8月14日金谷子，卫龙美味发布了半年报，上半年实现营业收入34.83亿元，同比增长18.5%；实现净利润7.36亿元，同比增长18.5%。在消费数据疲弱的背景下，依然实现了逆势增长。

　　对于消费品行业来说，2025年日子并不好过，今年一季度，A股130家食品公司超过一半收入出现下滑。

　　相比之下，休闲食品是少数仍保持正增长的细分赛道。和传统消费品不同，休闲食品还在经历品类扩张及渠道扩张的红利。作为行业龙头，卫龙美味是这一波行业红利的最大受益者。

　　休闲食品正经历品类扩张及渠道扩张红利卫龙是最大受益者

　　从这份半年报来看，有两个值得关注的点，一是第二增长曲线蔬菜制品仍在释放增长动能，上半年蔬菜制品营收达到21.09亿元，同比增长44.3%，占整体收入比重增至60.5%。

　　二是全渠道融合策略，其中线下渠道收入同比增长21.5%，达到31.47亿元，突显了其作为收入基石的强劲增长和市场渗透力。

　　海通证券在研报中称，卫龙美味是中国休闲食品行业内增长最快、盈利能力最强的企业之一。直观来看金谷子，2024年A股23家休闲食品公司毛利率中位数为30.47%，卫龙则达到48.13%，休闲食品公司净利率中位数为6.87%，卫龙则达到17.05%。

　　卫龙的竞争力主要来自其品牌和渠道优势，信达证券在研报中表示，卫龙面制品和魔芋大单品在消费者心目中的品牌粘性和认知度较高，导致公司在产业链中拥有较强的议价能力。

　　一般来说，休闲食品公司面临着门槛低、产品同质化严重、盈利能力不强的问题，不少公司在度过高速发展期之后都陷入停滞，没有打造出新的增长引擎。而过去几年，卫龙美味在成功完成第二增长曲线接力的同时，实现了盈利能力的持续增长，这在消费品行业并不多见。

　　2024年公司蔬菜制品收入首次超越调味面制品成为第一大收入来源。从收入规模来看，2024年卫龙营收突破62亿元，2025年上半年收入继续增长18.5%达到34.83亿元，券商预测全年将达到76亿元，离百亿规模越来越近。去年公司整体销售毛利率也创出了历史新高。

　　“品类红利释放+产品升级”已经成为驱动业绩增长的核心动力，这一逻辑也获得了资本市场的认可。2024年以来，卫龙股价涨幅超过100%，目前市值超300亿（2025年8月15日），已经成为国内市值最高的休闲食品公司。

　　卫龙是怎么做到的？

　　卫龙最大的优势是其品牌。卫龙是辣条品类的开创者金谷子，依靠先发优势成为辣条的代名词，并且牢牢占据着消费者心智。

　　一般来说，品牌知名度一旦形成，就会对企业经营产生持续的正向影响。一方面可以降低消费者在购买时的决策成本，另一方面则有助于形成品牌溢价，增强渠道议价能力，从而构筑起自己的竞争壁垒。

　　我们通过数据直观感受一下卫龙的品牌影响力，2023年卫龙在辣条行业的市占率达到了28%，远超第二名与第三名的总和，而在快速发展的魔芋市场，卫龙的市占率已经达到60%以上（东吴证券研报数据）。新品市场如此高的市占率，与公司的先发优势有关，也与公司强大的品牌力有关系。

　　而且近几年，卫龙不断通过跨界联名和热点营销等创新的营销方式，推动品牌年轻化。年轻消费群体消费意愿强且频次高，是当前消费市场的主要增量来源。泡泡玛特和蜜雪冰城等新消费公司的高速增长，都说明了年轻消费群体的重要性。

　　根据弗若斯特沙利文报告，卫龙95%消费者年龄在35岁以下，55%集中在25岁以下。拥有巨量年轻消费群体的卫龙，抓住的是未来的消费潜力和消费趋势。

　　卫龙的第二个优势是其产品创新能力，公司拥有漯河+上海双研发中心，同时还设有创新基地，具备从研发到量产的完整能力。从2014年起，卫龙将辣条上积累的经验运用至蔬菜制品和其他新品，推出魔芋爽和小魔女魔芋素毛肚等，此外，调味面制品（辣条）也创新性推出吮指烤肉味大面筋、小龙虾大面筋以及麻辣口味辣条麻辣麻辣等。

　　从目前来看，卫龙的创新能力和大单品打造能力已经得到验证，长期来看，具备成为多品类平台型零食公司的潜力。

　　从零食公司的发展路径来看，一般会经历大单品驱动-渠道扩张-产品渗透率提升-扩新品（产品驱动）交替推动的发展路径。信达证券认为，目前卫龙当前正处于推新加快，两大核心品类市占率提升的阶段，中短期有望进入新一轮快速发展的通道。

　　此外，卫龙的渠道也是其竞争优势的重要一环。卫龙的经销网络连接了全国重点购物商场、商超及连锁便利店及其他终端门店，今年上半年线下渠道销售收入达到31.47亿元，同比增长21.53%。相比线上，线下渠道更具“即时性“和”体验性“，这对零食消费来说至关重要。从零食行业来说，以线下渠道为主的公司相比以线上渠道为主的公司业绩增长更加稳健。

　　在深耕传统渠道的同时，卫龙也在积极拥抱O2O、零食量贩、仓储会员店等新兴渠道。在魔芋爽放量的过程中，新兴渠道是重要的增量来源。

　　从整个行业来看，行业扩容与集中度提升是辣味休闲食品的大趋势。根据方正证券研报数据，2021年辣味休闲食品市场规模为1729 亿元，预计2026年将达到2737亿元。第一财经商业数据中心发布的《2025年辣味休闲食品行业报告》也预测，辣味休闲食品到2026年的市场规模将高于休闲食品行业整体增速。

　　对于拥有品牌、渠道和产品创新能力的龙头企业来说，未来增量不仅来自自身的品类扩张，还来自行业集中度提升的红利。卫龙的成长通道已经打开，快速增长也许才刚刚开始。